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安防行業(yè)發(fā)展空間廣闊。根據(jù)《中國(guó)安防行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，2015年行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)5000億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率約20%。金融、交通、政府等安防應(yīng)用將更加深入,新應(yīng)用領(lǐng)域教育、衛(wèi)生、體育、能源、廠礦企業(yè)等需求增長(zhǎng)加快,社區(qū)、居民安防應(yīng)用開(kāi)始升溫,市場(chǎng)應(yīng)用逐步由中心城市、大城市向二、三級(jí)城市及農(nóng)村地區(qū)延伸,由沿海地區(qū)向中西部地區(qū)延伸。平安城市、智能交通仍處發(fā)展中前期,視頻監(jiān)控未來(lái)有廣闊的發(fā)展空間。
龍頭公司受益。作為國(guó)內(nèi)視頻監(jiān)控龍頭廠商(綜合實(shí)力明顯強(qiáng)于第二位的大華股份),公司研發(fā)能力強(qiáng),編解碼技術(shù)領(lǐng)先,提供深入編解碼芯片軟件設(shè)計(jì)的垂直一體化廠商,其關(guān)鍵后端設(shè)備DVR全球第一,國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先。未來(lái)將受益于安防行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。
前端設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模大,增長(zhǎng)迅速。前端采集設(shè)備攝像機(jī)數(shù)量多、市場(chǎng)規(guī)模大于后端設(shè)備,前端設(shè)備從模擬向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、高清化升級(jí),未來(lái)前端設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)將快于后端設(shè)備,增長(zhǎng)空間更為廣闊。公司前端設(shè)備圖像處理技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先,前端數(shù)字化、高清化采集設(shè)備產(chǎn)品線(xiàn)越來(lái)起全面,價(jià)格較低,性?xún)r(jià)比優(yōu)于國(guó)外品牌,替代進(jìn)口實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
解決方案和項(xiàng)目總包加大對(duì)高端用戶(hù)需求的掌控。公司以直銷(xiāo)為主,面向高端行業(yè)用戶(hù),貼近、深入挖崛高端行業(yè)用戶(hù)需求,對(duì)高端用戶(hù)需求的掌控性強(qiáng)。公司從設(shè)備產(chǎn)品銷(xiāo)售向解決方案、項(xiàng)目總包模式轉(zhuǎn)型,不僅拉動(dòng)前后端及配套存儲(chǔ)、顯示等產(chǎn)品整體銷(xiāo)售,還將提升盈利能力。公司獲得重慶市社會(huì)公共視頻信息管理系統(tǒng)建設(shè)合同項(xiàng)目77億元(BT模式),一方面極大拉動(dòng)公司前后端及配套產(chǎn)品整體銷(xiāo)售,另一方面總包模式將成為向全國(guó)發(fā)展復(fù)制的示范。預(yù)計(jì)2011-2013年分別貢獻(xiàn)收入10、18、18億元,EPS分別增厚0.3、0.54、0.54元。
大華股份：
前端產(chǎn)品有望跨越式發(fā)展。隨著公司前端產(chǎn)品線(xiàn)的豐富,一些關(guān)鍵技術(shù)問(wèn)題的解決,以及采用自主機(jī)芯帶來(lái)成本快速下降,公司對(duì)2012年前端產(chǎn)品線(xiàn)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)非常有信心。公司今年前端的策略首先是全面鋪貨,通過(guò)量的大幅增長(zhǎng)來(lái)快速形成市場(chǎng)知名度和影響力,由于價(jià)格下降是建立在成本大幅下降的基礎(chǔ)上,前端產(chǎn)品毛利率能夠保持穩(wěn)定。其次是提升產(chǎn)品檔次和品質(zhì),公司已經(jīng)針對(duì)性的開(kāi)發(fā)出了系列高端產(chǎn)品,如公司在國(guó)內(nèi)首先開(kāi)發(fā)出了具有煙感和溫控功能的攝像機(jī),公司高端產(chǎn)品銷(xiāo)售預(yù)計(jì)在今明兩年也會(huì)迅速上量。
新一代DVR產(chǎn)品即將發(fā)布,存儲(chǔ)產(chǎn)品有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。在新品開(kāi)發(fā)方面,公司今年會(huì)推出基于新的平臺(tái)的產(chǎn)品M60,實(shí)現(xiàn)多功能集成,產(chǎn)品售價(jià)和毛利率都將獲得提升。從行業(yè)需求來(lái)看,視頻監(jiān)控行業(yè)的需求仍然非常旺盛,主要有三個(gè)方面的原因:一是森林防火、水利等新行業(yè)需求增長(zhǎng)非常明顯,二是高清、數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化帶來(lái)傳統(tǒng)領(lǐng)域升級(jí)換代需求的快速增加,三是行業(yè)新的應(yīng)用越來(lái)越多,也刺激了視頻監(jiān)控的需求,公司2012年后端存儲(chǔ)產(chǎn)品有信心保持20-30%增長(zhǎng)。
積極重點(diǎn)布局智能化四大方向。視頻監(jiān)控智能化將實(shí)現(xiàn)由被動(dòng)防御向主動(dòng)防御的變革,極大的提升視頻監(jiān)控的技術(shù)附加值和功能,使視頻監(jiān)控的應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。公司目前有70多個(gè)研發(fā)人員專(zhuān)門(mén)從事智能化產(chǎn)品開(kāi)發(fā),目前主要布局了四個(gè)方面:智能交通、行為識(shí)別、人臉識(shí)別系統(tǒng)、系統(tǒng)智能檢測(cè),在智能交通領(lǐng)域,公司已經(jīng)自主開(kāi)發(fā)出交通事件分析系統(tǒng)、交通誘導(dǎo)系統(tǒng)區(qū)域控制器、交通誘導(dǎo)系統(tǒng)中心服務(wù)平臺(tái)等智能監(jiān)控系列產(chǎn)品。
高增長(zhǎng)可持續(xù),維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為1.40、2.29和3.12元,總體來(lái)看,公司所處視頻監(jiān)控行業(yè)未來(lái)幾年仍然會(huì)保持比較景氣的狀態(tài),而公司依托渠道、品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)正在全面進(jìn)入到前端這個(gè)更大的市場(chǎng)中,此外,隨著大項(xiàng)目日益增多以及技術(shù)復(fù)雜度和難度的不斷提升,新技術(shù)的應(yīng)用越來(lái)越廣泛,對(duì)企業(yè)研發(fā)實(shí)力提出了更高的要求,擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中度提升趨勢(shì)將日趨明顯,因此我們認(rèn)為公司未來(lái)3年仍可保持比較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),維持對(duì)公司買(mǎi)入-A評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格68元。
高德紅外：
事件:公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),11年收入3.07億元,下降18.72%,凈利潤(rùn)1.03億元,下降26.27%,接近公司此前-30-0%的預(yù)測(cè)下限;對(duì)應(yīng)EPS0.34元,低于預(yù)期。
1、軍工訂單波動(dòng)仍是主要原因,12年可望加速定型
公司作為軍工電子企業(yè),受經(jīng)濟(jì)周期影響沒(méi)有行業(yè)內(nèi)其他公司那么顯著,11年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因仍然是軍工訂單的波動(dòng)。
公司已不僅僅是軍工產(chǎn)品的供應(yīng)商,更是承擔(dān)著紅外成像、紅外制導(dǎo)等領(lǐng)域“軍隊(duì)信息化”的研發(fā)使命。公司不少產(chǎn)品已經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā),正逐步定型,每有一款產(chǎn)品定型,都可能為公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。
2011年公司定型進(jìn)度低于預(yù)期,而且部分產(chǎn)品被要求改型,使得訂單出現(xiàn)波動(dòng)。但展望2012年,公司定型進(jìn)度可望加速,2011年12月公司公告某型號(hào)系統(tǒng)獲空軍裝備部認(rèn)可,亦成為該系統(tǒng)首次定型,公司的研發(fā)能力再次得到體現(xiàn),2012年更多的在研產(chǎn)品有望進(jìn)入收獲期。而且一旦獲得定型,貢獻(xiàn)的將不只是一年的業(yè)績(jī)。
2、海外訂單延后,有望12年上半年確定
海外業(yè)務(wù)方面,目標(biāo)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)費(fèi)緊張導(dǎo)致下半年部分海外訂單出現(xiàn)延后,直接影響到四季度的業(yè)績(jī)確認(rèn),而這部分訂單很可能在2012年上半年得到體現(xiàn),屆時(shí)有望成為市場(chǎng)重拾信心的催化劑。
3、紅外產(chǎn)品前景光明,中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性大
我們一直認(rèn)為對(duì)高德紅外來(lái)說(shuō),應(yīng)該注重中長(zhǎng)期價(jià)值,而應(yīng)該淡化短期的波動(dòng):高德短期業(yè)績(jī)波動(dòng)很大,主要是因?yàn)榧竟?jié)性(二、四季度集中確認(rèn))、訂單驅(qū)動(dòng)(包括國(guó)內(nèi)軍工和海外的大單)以及軍工產(chǎn)品的不確定、不透明。
就中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),高德將大幅受益于我國(guó)的軍隊(duì)信息化進(jìn)程,紅外產(chǎn)品在飛機(jī)、艦艇、二炮、單兵等多領(lǐng)域的用途將日益凸顯,進(jìn)而為公司帶來(lái)中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)確定性的訂單。另一方面,紅外產(chǎn)品在民用領(lǐng)域的前景其實(shí)也相當(dāng)廣闊,一旦公司在軍工產(chǎn)品上取得突破,公司隨時(shí)可以騰出手來(lái)加大民用市場(chǎng)的開(kāi)拓。
法拉電子：
公司3季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期,毛利率出現(xiàn)下滑:公司3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.39億元,同比增長(zhǎng)11.45%,環(huán)比下降11.73%;同期歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為6,800.22萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)12.25%,環(huán)比下降19.53%。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.50億元,同比上升18.81%,同期歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.21億元,同比上升28.82%。公司3季度以及1-9月EPS分別為0.30元和0.98元,基本符合預(yù)期。3季度公司綜合毛利率水平從2季度的39.40%下滑至35.40%,主要是由于公司產(chǎn)能利用率下降所致。
薄膜電容器市場(chǎng)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)入供求平衡:我們的渠道研究表明,今年上半年全球薄膜電容器市場(chǎng)受惠于照明市場(chǎng)整體復(fù)蘇和新能源市場(chǎng)的需求整體供不應(yīng)求;進(jìn)入3季度,全球經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來(lái)終端產(chǎn)品需求下滑,目前整個(gè)市場(chǎng)處于供求平衡的狀態(tài),產(chǎn)品價(jià)格總體處于穩(wěn)定的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì),由于近年主要薄膜電容器生產(chǎn)廠商并未大幅加大產(chǎn)能,盡管市場(chǎng)需求前景尚不明朗,但供求平衡的狀態(tài)有望在4季度持續(xù)。
新能源用薄膜電容器長(zhǎng)期給公司帶來(lái)增長(zhǎng):公司近期的發(fā)展策略是對(duì)于傳統(tǒng)薄膜電容器采取內(nèi)生式的發(fā)展,而對(duì)于新能源用薄膜電容器采取外延式的發(fā)展,我們認(rèn)為這有望幫助公司抓住全球新能源,尤其是太陽(yáng)能應(yīng)用的市場(chǎng),再次幫助業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。電容器是太陽(yáng)能逆變器的主要元件之一,相較于普通產(chǎn)品0.3元-0.5元的銷(xiāo)售單價(jià),單顆薄膜電容器在中、大功率太陽(yáng)能逆變器中的銷(xiāo)售單價(jià)可以高達(dá)50元-400元;而電容器占逆變器總成本的比例更是高達(dá)10%-15%,長(zhǎng)期來(lái)看新能源市場(chǎng)的潛力巨大。
江海股份：
公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng):2011年3季度以來(lái),全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度走下坡路,逐月下滑,消費(fèi)電子以及工業(yè)電子均未能幸免,絕大多數(shù)電子產(chǎn)業(yè)零組件公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,江海股份通過(guò)提升自身管理能力以及開(kāi)拓新客戶(hù),2011年業(yè)績(jī)依然維持較高的增速。我們認(rèn)為,公司深耕于鋁電解電容器行業(yè),對(duì)行業(yè)周期有深入的理解,能夠有效的通過(guò)自身管理能力的提升應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣度波動(dòng),保證業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
薄膜電容器將貢獻(xiàn)營(yíng)收:公司薄膜電容器目標(biāo)市場(chǎng)是高壓變頻器,具備天然的客戶(hù)資源,我們預(yù)計(jì)2012年5月份薄膜電容器將正式走向市場(chǎng),開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)收益。我們認(rèn)為,參考消費(fèi)類(lèi)薄膜電容器的毛利率水平,工業(yè)類(lèi)薄膜電容器毛利率水平預(yù)計(jì)會(huì)更高,隨著薄膜電容器收入上升,規(guī)?；?yīng)逐步體現(xiàn),公司未來(lái)2年毛利率水平將逐步提升。
2012年依然能夠維持穩(wěn)定增長(zhǎng):由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗,當(dāng)前對(duì)2012年全球電子產(chǎn)業(yè)景氣度普遍維持較為的謹(jǐn)慎的態(tài)度。即使在這樣的景氣度條件下,公司通過(guò)不斷提升產(chǎn)品品質(zhì),受到越來(lái)越多下游客戶(hù)的認(rèn)可,在老客戶(hù)中的市場(chǎng)份額不斷提升,同時(shí),部分新客戶(hù)也開(kāi)拓順利,而且公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì),產(chǎn)品價(jià)格能夠維持。因此,公司通過(guò)搶占市場(chǎng),2012年依然能夠獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。
英飛拓：
超募資金并購(gòu)的外延式擴(kuò)張,印證了我們此前看好公司產(chǎn)品線(xiàn)×營(yíng)銷(xiāo)渠道的增長(zhǎng)模式,同時(shí)也進(jìn)一步提升了高端品牌整體解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力。
大立科技：
公司未來(lái)業(yè)績(jī)主要看軍品。降55.01%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1829.04萬(wàn)元,同比下降48.84%;基本每股收益0.18元/股。
從單季度來(lái)看,2011年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7378萬(wàn)元,同比下滑10.03%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1206萬(wàn)元,同比減少41.61%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1228萬(wàn)元,同比減少41.87%;第三季度單季度每股收益0.12元。
營(yíng)業(yè)收入不達(dá)預(yù)期。2011年1-9月,公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑7.21%,低于我們此前的預(yù)期。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是公司產(chǎn)品價(jià)格有所下滑及民用市場(chǎng)放量低于我們此前預(yù)期所致。
期間費(fèi)用率大幅上升。報(bào)告期內(nèi),公司期間費(fèi)用率39.18%,同比上升11.67個(gè)百分點(diǎn)。其中,管理費(fèi)用率24.74%,同比上升5.32個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率上升的主要原因是職工薪酬及研發(fā)支出增加所致。
公司非制冷焦平面探測(cè)器處于小批量試產(chǎn)階段,量產(chǎn)后將降低公司非制冷焦平面探測(cè)器外購(gòu)成本。非制冷焦平面探測(cè)器是紅外熱成像儀的關(guān)鍵原料,其采購(gòu)成本約占原料采購(gòu)成本的60%~70%,占產(chǎn)品售價(jià)的40%以上。公司正在研發(fā)非制冷焦平面探測(cè)器,為滿(mǎn)足軍方要求,其分辨率已由最初設(shè)定的160×120升級(jí)為320×240及384×288,主要面向軍用市場(chǎng),其性能已接近法國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品,但目前仍處于小批量試產(chǎn)階段,不能滿(mǎn)足公司日常生產(chǎn)需求。公司目標(biāo)是良品率達(dá)到50%。
民用市場(chǎng)短期仍難以放量,未來(lái)發(fā)展主要靠軍品。民用紅外產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)、電力等行業(yè)。由于技術(shù)以及市場(chǎng)需求空間等因素影響,短期內(nèi)民用市場(chǎng)尚且難以放量。隨著我國(guó)軍隊(duì)現(xiàn)代化的推進(jìn),軍用市場(chǎng)的放量將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
同方股份：
2011年12月7日,同方股份發(fā)布公告,計(jì)劃通過(guò)參股方式聯(lián)合清華控股有限公司及其他戰(zhàn)略投資者,以公司下屬境外子公司TF-EPICo.,LIMITED為投資主體,以參與司法執(zhí)行的方式共同投資收購(gòu)重慶國(guó)信投資控股有限公司38.41%的股權(quán)。收購(gòu)價(jià)格以評(píng)估結(jié)果34.07億元為定價(jià)依據(jù),并適當(dāng)浮動(dòng)。
主要觀點(diǎn)
1、公司意在落實(shí)“技術(shù)資本”的發(fā)展戰(zhàn)略
同方股份通過(guò)多年的摸索之后,已逐漸形成“技術(shù)資本”的發(fā)展戰(zhàn)略。對(duì)具有較大發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)積累、資金投入,同時(shí)通過(guò)資本運(yùn)作的方式來(lái)培育和支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對(duì)重慶國(guó)信股權(quán)的收購(gòu)充分體現(xiàn)了公司的上述發(fā)展戰(zhàn)略。
2、收購(gòu)重慶國(guó)信對(duì)公司構(gòu)成重大利好,將增厚未來(lái)幾年的EPS
重慶國(guó)信為重慶國(guó)資委下屬的大型投資管理公司,2008-2010年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)在6-11億元之間。我們保守預(yù)計(jì)2012年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為7億元。此次收購(gòu)成功之后,同方股份將占重慶國(guó)信約19%的股份,重慶國(guó)信將為同方股份貢獻(xiàn)1個(gè)億以上的投資收益;而根據(jù)同方股份的收購(gòu)計(jì)劃,公司最終將持有重慶國(guó)信約不少于9.60%的股權(quán),約有10%的股份將轉(zhuǎn)讓給其他投資者,參考同方股份對(duì)百視通技術(shù)股權(quán)的收購(gòu)轉(zhuǎn)讓案例(升值大于6倍),我們預(yù)計(jì)本次收購(gòu)也將取得較高的溢價(jià)投資收益。
3、同方未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?市值增長(zhǎng)空間大
公司對(duì)產(chǎn)業(yè)的布局已經(jīng)比較穩(wěn)定,而公司“技術(shù)資本”的發(fā)展戰(zhàn)略正從一系列事項(xiàng)中得到落實(shí),我們預(yù)計(jì)同方股份2011-2013年的EPS分別為0.43元,0.66元,1.00元,目前的股價(jià)極具估值優(yōu)勢(shì),維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
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