事件:2013年11月11日我們對公司進(jìn)行了拜訪,解決了若干個(gè)我們對于公司的疑問,我們將我們對公司的疑問以及思考記錄如下:
公司專注聚焦于視頻安防行業(yè),這種聚焦和專注打造了公司的行業(yè)競爭能力:公司屬于視頻安防細(xì)分行業(yè)的行業(yè)龍頭。自成立以來,公司的主營業(yè)務(wù)就一直聚焦專注于視頻安防產(chǎn)品的軟硬件技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品銷售和行業(yè)解決方案的提供,這是一種典型的聚焦戰(zhàn)略模式。而安防視頻產(chǎn)業(yè)又是一個(gè)極度具備規(guī)模效應(yīng)以及品牌溢價(jià)的行業(yè),因此公司在這種專注中一步步做大并取得了行業(yè)的領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為隨著行業(yè)的發(fā)展成熟,海康威視的規(guī)模效應(yīng)以及品牌溢價(jià)有望得到進(jìn)一步的體現(xiàn),進(jìn)而提升市場占有率。
之前有部分投資人擔(dān)憂如華為、中興等傳統(tǒng)大型IT廠商切入視頻安防行業(yè),可能對公司造成沖擊。但我們認(rèn)為,視頻安防行業(yè)是一個(gè)高度具備規(guī)模優(yōu)勢以及產(chǎn)品溢價(jià)的行業(yè),這也是這一行業(yè)強(qiáng)大的壁壘來源。當(dāng)一個(gè)公司初期切入這一領(lǐng)域時(shí),規(guī)模較小時(shí),容易發(fā)生虧損。而華為、中興等是一個(gè)多產(chǎn)品領(lǐng)域的IT廠商,如當(dāng)視頻安防部門發(fā)生虧損時(shí),這對于公司對于該業(yè)務(wù)的重視、決心程度以及該部門在公司的話語權(quán)都會受到影響,這也將進(jìn)一步的影響到公司對于這一塊業(yè)務(wù)的投入及發(fā)展。換言之,這將是一個(gè)全心全意聚焦于單一行業(yè)的公司與一個(gè)多元化公司的一個(gè)部門的比拼。我們認(rèn)為,不論是從公司的進(jìn)取心、決心以及對行業(yè)變動的響應(yīng)能力,海康威視等聚焦公司都將優(yōu)于華為、中興等傳統(tǒng)多產(chǎn)品領(lǐng)域IT廠商,這一優(yōu)勢有望隨著時(shí)間的發(fā)展而愈加明顯。當(dāng)下游用戶看到這一趨勢時(shí),亦將會選擇海康威視等聚焦型公司,并進(jìn)一步放大這一差距。因此,我們認(rèn)為華為、中興等傳統(tǒng)大型廠商的進(jìn)入較難影響海康威視等聚焦型公司的領(lǐng)先地位。
高清化滲透率仍在快速增長中,行業(yè)需求有望進(jìn)一步成長:當(dāng)前,攝像頭高清趨勢方興未艾。今年,高清攝像頭滲透率從去年10%提升到30%。
通常而言,一件事物的滲透率由20%提升到60%的過程是加速發(fā)展期。因此,我們認(rèn)為未來攝像頭高清化的這一趨勢依然將在快速進(jìn)展中。同時(shí),前端攝像頭的高清化也將進(jìn)一步提升對后端設(shè)備的處理需求。因此,在攝像頭高清化的這一趨勢過程中,我們依然看好行業(yè)的需求增長。
民用運(yùn)營是未來大方向:未來,海康認(rèn)為民用運(yùn)營是視頻安防行業(yè)發(fā)展的大方向,而海康亦將以整體解決方案提供商和未來運(yùn)營業(yè)務(wù)提供商的角色切入這一領(lǐng)域。當(dāng)前,公司積極布局的是全國2000多萬家商鋪對應(yīng)視頻安防服務(wù)的需求。未來,公司認(rèn)為家居型視頻安防服務(wù)亦將產(chǎn)生較大的市場需求。對應(yīng)當(dāng)前全球安防Top10企業(yè),我們發(fā)現(xiàn)收入規(guī)模最大的是日本的SECOM以及美國的ADT,兩者都是安防運(yùn)營服務(wù)商,去年收入分別達(dá)到86、32億美元,而海康去年收入僅12億美元,因此如海康切入相應(yīng)的民用運(yùn)營領(lǐng)域,并且考慮到中國的人口數(shù)量,我們認(rèn)為這一市場還將有較大的增長潛力。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、地方政府融資平臺資金緊缺;2、智慧城市推進(jìn)低于預(yù)期。
投資建議:綜合行業(yè)景氣及公司情況,我們預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年EPS分別為0.76/1.08/1.50元。公司當(dāng)前股價(jià)24.50元,對應(yīng)13/14/15年32/22/16倍PE。我們認(rèn)為未來伴隨著智慧型城市建設(shè)進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn),公司股價(jià)有進(jìn)一步提升的空間,我們認(rèn)為公司未來6個(gè)月到1年合理估值應(yīng)為2014年30倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為32元,給予“買入”評級。（德邦證券有限責(zé)任公司 何俊鋒）
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